蔚莱策略排队近320宗！港股上市潮遇“赶工”质疑，监管直指质量欠佳

第一财经从业内获悉，近期香港证监会联合香港交易所向参与香港新股发行的所有保荐人发出联合关切函，称对近期香港新上市申请质量下降及一些不规范行为感到担忧。监管关注的问题包括三个要点：一是上市文件起草质量欠佳，二是保荐人及上市申请人未按明确指引回应监管意见，三是发售阶段流程及程序执行不到位。

监管警示的起因，是港股IPO市场的急剧升温。数据显示，2025年前11个月已有97家公司上市，募资净额高达2319亿港元，同比激增237%。目前港交所积压的上市申请多达319宗，覆盖人工智能、生物科技等前沿领域。与此同时，投行人才供给却明显滞后。有保荐人承认，团队中经验丰富者“一人盯多案”成为常态，基础工作大量倚赖新晋员工，导致文件质量、沟通效率方面容易承压。

港交所对第一财经记者表示，该所确认与香港证监会已就上市申请相关事宜联合致函保荐人。为推动资本市场蓬勃发展，香港交易所致力于在及时推进新上市申请审核的同时确保严谨性，并通过与发行人、保荐人及专业顾问保持紧密沟通，确保提交的上市文件内容完整并维持高质量。

上市激增，部分申请文件质量却欠佳

在上市文件起草质量欠佳方面，关切函提到，在2025年新上市申请激增的情况下，许多市场参与者，尤其是保荐人，承担了异常繁重的工作量。提交给监管机构的部分文件质量欠佳，这引发了人们对一些从业者可能不熟悉相关监管要求和（或）缺乏处理香港新上市申请的足够经验的担忧。这反过来又导致越来越多的申请表现出质量欠佳的特征。

这份函件的发出，恰逢港股IPO活动呈现井喷式增长。Choice数据显示，截至12月9日，以上市日期统计，今年以来，港股市场IPO公司数量共97家，远超去年全年的73家。港股市场IPO公司募集资金净额为2319亿港元，比去年同期的687亿港元增长了237%。港交所正在处理的新股上市申请已多达319宗，覆盖人工智能、生物科技、智能驾驶、信息技术、互联网及机器人等多个前沿领域。毕马威预测，香港新股市场热潮将于2026年延续，明年上市项目有可能达180~200个，累计集资规模或进一步攀升至3500亿港元。

业务量的迅猛扩张，与专业人才供给的相对滞后形成了鲜明反差。第一财经此前报道，由于新股数量剧增，香港投行业正经历一场激烈的人才争夺战，现有从业者的工作量随之大幅攀升。（详见《港股IPO火爆收入激增，香港投行人称“薪酬一年抵过两年”》）

“核心问题是，项目太多了，但真正有经验的人手跟不上。”一位香港投行人士对第一财经坦言。她解释道，前几年市场低迷导致行业人员储备不足，如今虽紧急扩招，但新人的培养需要时间。团队普遍采用“老手把关、新人实操”的模式，一位资深员工同时督导多个项目成为常态，基础工作大量依赖经验尚浅的新晋员工。部分外资机构，实习生转正率已从往年的50%飙升至90%。

一位不愿具名的知情人士向记者证实了这一情况。他说，监管此举并非“一函了之”，对一些问题突出的机构或项目，会在函件中追加问询，相关机构内部已在评估和应对，但具体处置结果尚待观察。

尽管工作质量承压，行业的薪酬热度却未减。第一财经基于Choice数据及2025年中期报告进行的估算（注：若未公布最新员工总数，则采用去年末数据），部分在港拆分上市中资券商人均薪酬呈现明显波动。其中，国泰君安国际的人均薪酬从61万港元上涨至71万港元，兴证国际的人均薪酬从45万港元上涨至54万港元。而申万宏源香港、交银国际则有小幅下滑。

这一行业的薪酬热度也在宏观数据中得到体现。香港政府统计处数据显示，今年二季度，香港市民每月就业收入中位数（不包括外籍家庭佣工）为2.23万港元。与一季度相比，大幅提升9.8%，而金融及保险业以4万港元的月收入中位数位居榜首。

回应监管意见、发售程序时限

除上市文件质量外，监管关切函还重点指出了另外两大问题：保荐人及上市申请人未按明确指引回应监管意见、发售阶段流程及程序执行不到位

在保荐人及上市申请人未按明确指引回应监管意见方面，关切函称，申请人及保荐人仍未能对监管意见提供完整且令人满意的回应。在许多情况下，尽管保荐人明确承诺会解决监管所提出的问题，但后续提交的材料仍未给出令人满意的答复，造成监管资源的不必要消耗。甚至在部分沟通中，保荐人对上市项目的基本事实缺乏了解，进一步反映出其未达到相关要求所规定的保荐人标准。

港交所对第一财经称，2024年10月，香港证监会与香港交易所共同发布的联合声明，已明确列出对上市文件质量的具体要求。

记者注意到，2024年10月香港证监会及港交所联合发布的《关于优化新上市申请流程时间表的联合声明》。该份声明将上市申请按三种情况分类，设置了清晰而具体的审核时间表。其中，预计市值不少于100亿港元的A股上市公司，先A后H赴港上市，设有快速审批通道。

在发售程序执行方面，问题同样突出。监管机构发现，一些新股项目的发售，监管无法与负责上市项目的代表及时取得联系，或保荐人及上市申请人指派不熟悉上市申请及流程的人员担任主要沟通渠道，导致新股发售阶段未能遵守规定的关键时限。

第一财经注意到，港交所自2023年11月22日启用新的首次公开招股结算平台FINI，定价至开始交易所需时间由五个工作日（T+5）大幅缩短至两个工作日（T+2）。一名业内人士对记者表示，这项规定对于保荐人及上市申请人的要求有所增高，在实践环节，由于沟通及操作方面的问题，一些新股项目的发售不能适配此时间表。

针对上述问题，港交所对第一财经重申，将继续与各方合作，致力于提升市场整体质量，巩固香港作为全球领先上市地的地位。

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